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航天装备龙头股有望迎来确定性行情

2019-09-24

  随着成立70周年国庆日的临近,军工股近期持续受到市场资金的追捧。今年以来截至19日收盘,申万国防军工行业累计上涨34.36%,远超同期沪指的20.26%。而自8月15日板块短期低点来看,目前累计涨幅也有12.82%,其中,航天装备板块以26.52%的涨幅领跑。在笔者看来,军工行业会是2019-2020年确定性很强的行业,向下订单业绩支撑,向上政策改革期待。就投资机会而言,航天装备板块龙头股,如航天电器(002025)和中航光电(002179)等均具有较为明显的确定性和稳定性,具备长期投资价值。

  就军工行业整体而言,军工行业订单有望越来越好,由于前期军改的影响,超过50%的国防装备采购预算在明后两年,在“十三五”后期国防采购必将提速。此外,定价方面,《军工定价议价机制改革》文件征求意见结束后,新增“激励(约束)利润”对于新型号的独家总装企业是重大利好,其净利率从当前的4%一下提升至7%-10%。采购方面,装备定价更接近“美国模式”,军品“商品”属性上升。

  投资机会上,可以重点关注两家公司,一是具备国防隐形壁垒的绝对霸主中航光电;二是航天连接器领域的绝对霸主,且具备集团资产注入预期的航天电器。

  对比分析来看,中航光电和航天电器业务有所重合,但当前两巨头基本维持稳定,并未出现恶性竞争的局面。就业务而言,航天电器四块业务,分别为连接器、继电器、微特电机和光通信;中航光电围绕连接器、辐射军用、新能源、通信、液冷、民用航空展开。从市场占比来看,航光电军用连接器领域30%,航空领域60%,舰船领域50%。航天电器在军用连接器领域市占率20%,航天领域70%,中航光电相较而言市占率更高。从营业收入、扣非净利润、增速等方面,中航光电的成长性较高,从ROE来看中航光电也比航天电器好,说明整体公司的管理、销售、生产方面要好,这和中航光电实施了股权激励有关。航天电器连接器产品与中航光电连接器产品的毛利均处于较高水平。

  但就未来投资机会而言,在两大龙头股中,笔者更倾向于航天电器。截至9月18日数据显示,航天电器PE为31.48倍,略低于行业平均值35.39倍,股价为27.46元/股,略低于券商一致预期的29-30元。

  未来增长的确定性和稳定性是航天电器的较大看点。笔者认为,公司业务中70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等军工领域,基本实现了军工领域的全覆盖。国防军费的稳定增长、军费结构不断优化、装备信息化水平的提升、元器件国产化替代、航天领域大发展等五重因素,使得公司军工元器件需求保持旺盛;而公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,铸就了较高的技术壁垒,拥有稳定而广泛的客户资源,在行业需求持续向上的背景下,公司军品业务有望保持高景气度发展。

  民品市场空间更为广阔,公司拓展前景可期:连接器、电机以及光模块等元器件产品具有军民通用性强的特点,天然具有军民融合的优势,相对于军工市场,民用领域的空间更为广阔。公司依托在航天领域的技术积累,在通讯等民用领域取得了显著拓展,未来在新能源汽车连接器、微特电机以及光模块领域拓展潜力巨大,值得期待。

  另外,公司作为航天科工十院下属唯一上市公司,平台地位明确,有望实现资产整合,这也是一大潜在看点。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为4.31亿元、5.18亿元、6.31亿元,同比增长分别为20.10%、20.26%、21.72%。综合来看,航天电器未来3年的净利润复合增长率有望达到62%,成长强劲。


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